Διδακτορικές διατριβές

Μόνιμο URI για αυτήν τη συλλογήhttps://pyxida.aueb.gr/handle/123456789/34

Περιήγηση

A B C D E F G H I J K L M N O P Q R S T U V W X Y Z

Α Β Γ Δ Ε Ζ Η Θ Ι Κ Λ Μ Ν Ξ Ο Π Ρ Σ Τ Υ Φ Χ Ψ Ω

Τώρα δείχνει 1 - 20 από 46

Textual analysis in finance: the cases of mergers and initial public offerings
(2021) Katsafados, Apostolos G.; Κατσαφάδος, Απόστολος; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Επίσκοπος, Αθανάσιος; Ανδρουτσόπουλος, Ίων (Ιωάννης); Δράκος, Κωνσταντίνος; Γεωργούτσος, Δημήτριος; Σπύρου, Σπύρος; Τσεκρέκος, Ανδριανός; Λελεδάκης, Γεώργιος
This thesis is divided into seven chapters. Their common feature is that they all revolve around the use of textual analysis, and by extension its application in the finance sector. The first chapter provides the introduction of this thesis and points out why the focus on textual analysis is important. Next, in the second chapter, a relatively brief but thorough review of the literature is presented to crystalize the bases, the constants, and the trends of the research activity in this area. The reason is that in such a case the position of this thesis in relation to the literature, the contribution to it, as well as the empirical findings can better be understood.The third chapter uses textual analysis to identify merger participants, either bidders or targets, in the U.S. banking sector. Based on Loughran and McDonald’s lists of positive and negative words, we compute the sentiment of the bank’s annual reports (10-Ks). In our empirical analysis, we use logistic regression to gauge the probability of a bank participating in a merger event. First, we show that a greater amount of positive words in a bank’s 10-K is linked with a greater possibility of becoming a bidder. Second, we find that a higher frequency of negative words in a bank’s 10-K is associated with a higher possibility of becoming a target. Our inferences remain robust even if we include various bank-specific control variables in our logistic regressions models. The fourth chapter examines the issue of the previous chapter from a different perspective. Unlike the usage of econometric methodologies to explore the significance of the coefficients under an explanatory framework, here our aim is prediction by using machine learning models, including ideas from deep learning models. More specifically, we endeavor to examine whether there is any predictive ability of textual information from annual reports (10-Ks) when predicting bank mergers. We prove that textual data enhance the predictive accuracy of the models both for bidders and targets. By and large, the combination of both textual features and financial variables as input in the models achieves the highest scores. On the one side, the findings for targets indicate that random forest (RF) is the best among others in terms of out-of-sample accuracy. In that case, we use textual features with both unigrams and bigrams using term frequency-inverse document frequency (TF-IDF) weighting scheme along with financial variables. On the other side, deep learning models perform the highest accuracy score at bidder prediction task. In particular, we use the centroid of word embeddings combined with the financial variables. Notably, our finance-specific word embeddings perform better than the generic ones. Again TF-IDF weighting scheme seems to improve the overall predictive outcome. Our findings show that textual disclosure manages to mitigate the opacity of the banks. The fifth chapter tries to get insights into the predictive power of textual data derived from the prospectuses (S-1 filings) in predicting IPO underpricing. In particular, we use several machine learning models to proceed to our prediction tasks. First of all, our research differentiates from prior literature as it predicts not only if an IPO will be underpriced or not, under a binary classification framework, but also it foresees the magnitude of underpricing. At both of these tasks, we find that textual features can efficiently complement financial variables. In reality, machine learning models that use both textual features and financial variables as inputs achieve greater performance compared to models employing a single type of input. Also, we explore methodological ways with which financial variables can be effectively combined with the numerous textual features. Overall, our findings offer empirical evidence on how textual information is able to reduce the ex-ante valuation uncertainty of IPO firms.The sixth chapter adds to the literature that attempts to explain the IPO underpricing, especially based on the tone of the IPO prospectus. We prove that a higher fraction of uncertain text in S-1 filings as an internal source of uncertainty is related to higher underpricing. However, the main merit of our study is that we focus on the policy uncertainty index as a source of external uncertainty, in addition to the textual sentiment. We surprisingly find that higher policy uncertainty prior to the filing date of S-1 is connected with a lower underpricing. Interestingly, we show that high policy uncertainty influences the firm’s decision to go public. In fact, policy uncertainty is negatively linked to IPO volume. We further document that only firms with good quality continue going public despite the high policy uncertainty, thus experiencing a lower underpricing. The seventh chapter provides the main inferences of this thesis as well as offers several suggestions for future research.
The valuation practices of sell-side financial analysts and the usefulness of accounting information for the issuance of stock price recommendations and the derivation of target prices in equity research reports
(2022-04-14) Chlomou, Grigoria; Χλωμού, Γρηγορία; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Ballas, Apostolos; Papadaki, Afroditi; Siougle, Georgia; Doukakis, Leonidas; Xevas, Dimosthenis; Tzovas, Christos; Demirakos, Efthymios
The primary research objectives of my Ph.D. thesis are: i) to explore the valuation practices of sell-side equity research analysts; and ii) to examine the usefulness of accounting information for the implementation of valuation models, derivation of target prices, and issuance of stock recommendations. My Ph.D. thesis comprises the following three main parts: i) the first part examines the Sum-of-the-Parts (SOTP) valuation framework and the usefulness of IFRS 8 in identifying the operating segments within a SOTP-based valuation exercise; ii) the second part examines the valuation properties and the implementation issues of HSBC’s Rating-to Economic-Profit (REP) as well as its ability to justify financial analysts’ target prices; and iii) the last part examines the valuation methods that financial analysts use to value firms with a going-concern audit opinion and the impact of Covid-19 on the ongoing operations of the firms. Chapter I investigates how financial analysts implement the Sum-of-the-Parts (SOTP) valuation framework. Although SOTP constitutes a popular valuation approach among sophisticated practitioners and investors, it is mostly ignored by researchers and academics. We adopt a structured content analysis of 265 equity research reports written by 33 investment brokerage houses for 140 UK-based firms. We find that analysts typically use EBITDA multiples to implement SOTP. Furthermore, financial analysts are more likely to consider SOTP the dominant or preferred valuation model in their report. We show that managers disclose a greater quantity of segmental information if their firms are considered difficult to analyze and value by investors and creditors, decreasing in this way the information asymmetry with their capital providers. In specific circumstances, we document that financial analysts identify more segments in their SOTP analysis compared to the reportable segments in the firms’ annual reports based on IFRS 8. We argue that the financial analysts’ choice to employ a greater number of segments in their SOTP models might be primarily driven by their effort to support their reports’ optimistic target prices. Finally, although SOTP seems theoretically ideal to estimate the value of a multi-segment firm, we do not find empirical evidence to support the hypothesis that SOTP significantly outperforms a full-blown Discounted Cash Flow (DCF) model, when the latter is used separately to value the company as a whole. The primary objectives of Chapter II are to critically analyze and extend a fundamentals-based investment criterion (HSBC’s Rating to Economic Profit, REP) and to examine its ability to justify analysts’ target prices. This study justifies the use of REP as an investment appraisal technique, provides significant extensions of the basic formula, and discusses implementation issues. It also conducts a content analysis of selected analysts’ reports, which may serve as insightful cases facilitating the work of valuation educators and practitioners. We provide some descriptive evidence of the usefulness of accrual accounting numbers over dividends for valuation purposes. We also demonstrate that analysts may use REP to justify their target prices and explain concurrent stock market valuations. Finally, we offer estimates of the implied growth rates and the implied cost of equity by reverse-engineering the alternative formulas of REP. To the best of our knowledge, this is the first academic study that offers a comprehensive analysis of REP. Chapter III focus on UK-listed firms with a going-concern audit opinion to identify the valuation methods that financial analysts use to value distressed companies. The argument that financially distressed firms are difficult to value motivates our work and highlights the importance of our findings and the implications of our study. In this context, we also examine the effects of contemporary macroeconomic environment, Covid-19 pandemic, and accounting issues on firms’ liquidity and solvency as depicted in their expanded audit reports. The Covid-19 pandemic has put a significant number of firms, especially in the Travel & Leisure sector, under pressure potentially affecting the auditors’ decision to raise a going-concern flag. To accomplish our research objectives, we analyze the content of equity research reports for this sample of financially distressed firms to find the most popular valuation methodologies that financial analysts adopt to base their target prices and stock recommendations. Moreover, we investigate the extent of financial analysts’ optimism in firms that are considered distressed. Hence, our research sheds light on both auditors’ and financial analysts’ frameworks of analysis.Finally, Chapter IV offers a synopsis of the main findings of the Ph.D. thesis and highlights the contribution of this study to the field of market-based accounting research and its implications for valuation practitioners.
Essays on finance, economics and shipping
(2021-06-29) Moysiadou, Stergiani A.; Μωϋσιάδου, Στεργιανή; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Drakos, Konstantinos; Rompolis, Leonidas; Tsekrekos, Andrianos; Georgoutsos, Dimitrios; Chalamandaris, George; Tsouknidis, Dimitrios; Kavussanos, Manolis
This Ph.D. Thesis consists of four research papers. The first paper provides a brief and concise description of the various sectors and segments of the shipping industry and the main economic participants. It also analyses the factors affecting supply and demand in the dry and wet bulk sectors of the industry, and how these forces interact to determine freight rate equilibrium both in the short and the long run, in the various shipping markets (i.e. the freight, the newbuilding, the sales and purchase and the demolition markets). The reader can learn about key shipping market concepts following the historical evolution of shipping cycles in response to core events that triggered changes in market dynamics over time.The second paper examines the long-run market efficiency hypothesis in the bulk shipping transportation markets, observing long-run equilibrium relationships between freight rates on different shipping routes and the dynamics of short-run deviations from the equilibria. The freight rate series on the different shipping routes examined are selected on the basis of a common economic driver, which may be a common port of import, export or a common commodity transported. The results of the analysis confirm the long-run market efficiency hypothesis, providing useful insights for the efficient organisation of supply-chain models. The third paper studies the effect that the relative market power between buyers and sellers of the shipping transportation service (that is, vessel charterers and owners, respectively) may have on the formation on individual voyage freight rates. Also, the paper highlights the asymmetry of the market power distribution between charterers and shipowners, which is essential to consider especially in cases of prospective mergers or acquisitions between chartering companies with high market shares, due the potential adverse consequences such mergers may have on the relevant freight markets. The fourth paper calibrates and examines the performance of various Value-at-Risk (VaR) and Expected Shortfall (ES) modelling specifications for the prediction of ETF risk in dry bulk shipping. The study focuses on ETFs priced against and investing in shipping freight derivatives in the dry bulk sector of the industry. The paper highlights the importance of the accurate estimation of the risk that investing in newly-introduced financial products (like the one under investigation) entails, products which provide access to the freight markets for both individual and institutional investors.
Contingent claims analysis of investment under uncertainty: an empirical investigation
(2022-06-15) Chondrokouki, Maria I.; Χονδροκούκη, Μαρία; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Drakos, Konstantinos; Episcopos, Athanasios; Georgoutsos, Dimitrios; Kavousanos, Emmanuel G.; Leledakis, Georgios; Spyrou, Spyros; Tsekrekos, Andrianos
The aim of this thesis is to empirically examine predictions of the real options theory and to contribute to the empirical literature on real options models. The thesis consists of three essays.The first essay examines the predictions of a real options model by Kavussanos and Tsekrekos (2011), who formulate the decision to change flag as an optimal switching problem, and predict that shipping companies register vessels in open registries in periods of high volatility in freight rates. A Cox proportional hazards model, in which the hazard rate of time until a flag change is a function of variables that have been reported to affect flag choice and freight rate volatility, is employed. The empirical findings suggest that increased volatility has a positive effect on the hazard of change from a national to an open registry, and is associated with a short time interval to (and a high probability of) a flag change.The second essay tests the predictions of a real options model by Alvarez and Stenbacka (2006), which suggests that firms supplement their acquisitions with subsequent divestitures of non-core assets so as to extract value from the acquisition-divestiture combination. Strong evidence in favour of the theoretical predictions is reported: (a) the endogenous decision to undertake such sequences of deals is affected by the acquirer’s bargaining power, the target’s cash flow uncertainty and exogenous deal-implementation risks, and (b) firms implementing subsequent divestments pay higher acquisition premia.The third essay tests the prediction of the option-based investment model that total investment risk affects investment behaviour, using aggregate construction data on residential real estate from eight OECD countries. Total uncertainty is found to be significantly negatively related to investment in the short-run in almost all examined countries. The investigation is extended to the long-run equilibrium relationship between investment and uncertainty.
Essays on energy finance
(2022-10-26) Βασιλειάδης, Κωνσταντίνος; Vasileiadis, Konstantinos; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Rompolis, Leonidas; Yannacopoulos, Athanasios; Drakos, Konstantinos; Spyrou, Spyros; Chalamandaris, George; Georgoutsos, Dimitrios; Tsekrekos, Andrianos
Στόχος της παρούσας διατριβής είναι να εξετάσει εμπειρικά διάφορες πτυχές των σχέσεων του ενεργειακού τομέα και των χρηματοπιστωτικών αγορών. Η διατριβή αποτελείται από τρία ανεξάρτητα δοκίμια, τα οποία διερευνούν: α) μέτρα δυναμικής συνδεσιμότητας μέσω υποδειγμάτων MIDAS SVAR μεταξύ πετρελαϊκών και χρηματιστηριακών αγορών σε χώρες που εξάγουν και σε χώρες που εισάγουν πετρέλαιο, β) τις τιμές του πετρελαίου ως παράγοντα πρόβλεψης για τις αποδόσεις των χρηματιστηριακών αγορών σε ανεπτυγμένες και αναπτυσσόμενες αγορές και γ) τη σχέση ανάμεσα στις επιδόσεις των εταιριών σε επίπεδο εταιρικής κοινωνικής ευθύνης και των χαρακτηριστικών του διοικητικού τους συμβουλίου στον ενεργειακό τομέα.
How earnings management and intangible investments drive the sticky behavior of selling, general, and administrative costs: an international comparative perspective
Naoum, Vassilios-Christos; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Venieris, Georgios
The scope of the current doctoral research is twofold. Firstly, to provide support to the inference that cost behavior is driven by managerial incentives. More specifically, it aims to contribute to the accounting literature by expanding our understanding of how deliberate commitment decisions and particularly decisions that are driven by Earnings Management incentives, affect the asymmetric cost behavior. According to the literature, managerial discretion is intricately linked with Earnings Management which is an essential dimension of earnings quality (Dechow, and Schrand, 2010). There are different methods available to isolate the effects of managerial discretion on Earnings Management. Drawing on the earnings quality literature we build on the concept of Sticky Costs by examining the following research question: “Are the differences on the degree of cost asymmetry attributable to firm-level and cross-country differences on earnings quality?” The first subject of the doctoral study is the impact of the different management accounting practices on managerial cost behavior and as a result on Cost Stickiness. A managerial implication of this inference is that a better understanding of firm-level and cross-country differences in cost behavior, through Sticky Cost phenomenon, contributes to the recognition and control of Earnings Management practices. Our evidence is also useful for investors in forming their beliefs about firm‟s value. Literature suggests that investors misvalue firms with intense earnings manipulation. They should consider Sticky Cost behavior in their investment decisions, since low (high) level of Cost Stickiness could be a negative (positive) signal about firm‟s accounting quality, suggesting higher (lower) pervasiveness of Earnings Management. Our findings endow the growing Sticky Cost theory with an additional significant factor, by providing large sample empirical evidence for the influence of earnings quality in moderating the SG&A Cost Stickiness. By documenting the asymmetric cost behavior for a panel dataset of the G-7 countries, the analysis presented here also introduces an empirically grounded discussion on the global nature of the Sticky Cost phenomenon. Secondly, the current doctoral research is centered in studying the role of incentives stemming from factors that improve the firm‟s value generating process, in affecting cost behavior. Firm‟s orientation towards intangible related resource consumption is one of the most important factors that coins firms‟ ability to deliver and sustain superior performance (Lev et al., 2009). This study focuses on firms‟ internal view for intangible related resource consumption as investments versus expenses and shed light on some aspects of the value generating process associated with intangibles. Organization Capital, which is selected as a control variable that improves firm‟s value generating process, is one of the most important unreported intangible assets. Consequently, an interesting question is raised: “How firms‟ behavior towards intangible investments affects the cost behavior of SG&A expenses?” The evidence on the above research question contributes on the Cost Stickiness literature by diagnosing firms‟ intensity on intangible investments as another contributing factor of the Cost Stickiness phenomenon. A new managerial implication of the study‟s findings is that firm‟s Organization Capital intensity influence managerial resource commitment decision making. In high Organization Capital firms, managers have a relative long-term oriented performance horizon. They maintain discretionary SG&A expenses after sales declines, because they view them as investments that will improve firm‟s future operational performance. On contrary, low Organization Capital intensive firms have short-term horizon and their managers behave myopically. These evidences have implications in the financial statement analysis. When users of the financial statements analyse the financial position and the performance of a company, they have to take into consideration the firms‟ behavior towards intangible investments. For example, when financial analysts compare SG&A expense items as a percentage of net sales across time or within an industry, they view a disproportionate increase/decrease in these expenses as a negative signal of firm‟s operation. This may be a misleading conclusion because the disproportionate behavior of the SG&A expenses may be due to firms‟ orientation towards intangible investments. The current doctoral research, also, contributes on intangibles related literature. It documents that the behavior of intangible related expenses deviates from microeconomic traditional cost model which indicates that relation of intangibles with firms‟ value generating process is more complicated to be modelled with traditional economic theories.
Καμπύλη απόδοσης και κρατικά ομόλογα : μέθοδοι υπολογισμού και ανάλυσης της προγνωστικής τους ικανότητας
(Οικονομικό Πανεπιστήμιο Αθηνών, 2014) Ρες, Στυλιανός; Οικονομικό Πανεπιστήμιο Αθηνών, Τμήμα Λογιστικής και Χρηματοοικονομικής; Γεωργούτσος, Δημήτριος
Διδακτορική διατριβή - Οικονομικό Πανεπιστήμιο Αθηνών
On the use of risk neutral moments to estimate the risk neutral density and to forecast the future movements of stock returns
Rompolis, Leonidas S.; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance
This thesis suggests a new methodology of retrieving the risk neutral density from option prices and to re-examine the information content of them based on estimates of the risk neutral moments directly retrieved by the data. To obtain the risk neutral moments, it provides exact, closed-form formulas of them of any order for the future price of the underlying asset and its log-return based on a set of European option prices. This approach of retrieving the risk neutral moments is found to perform very well even for small option price data sets. The estimates of the risk neutral density are based on an approximation of the true density through a C-type Gram-Charlier series expansion. In contrast to the standard A-type Gram-Charlier approximation, this type of expansion is of exponential form which guarantees that will give positive probabilities.It can also allows for very large deviations from normality of the underlying stock price, or the log-return distribution. The thesis investigates the information content of risk neutral moments about the future values of the realized mean and volatility in a free-model manner. It is based on a general relationship which holds between the risk neutral moments and their physical counterparts which is derived by ruling out profitable arbitrage opportunities between the stock and option price markets.This relationship adjusts the slope of the risk neutral moments (or cumulants) for risk premium effects which can not be hedged out in the market, and thus they need to be priced. In the light of this, it suggests a new regression framework to estimate the degree of risk aversion and to predict the future values of the physical mean and volatility adjusted for the effects of the risk premium.
Contrarian strategies in the Athens Stock Exchange: is there a rational explanation?
(Athens University of economics and Business, 2009) Christakis, George; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Spyrou, Spyros
Doctoral thesis - Athens University of Economics and Business
Essays on the predictive ability of the yield curve in the aftermath of the global financial crisis: a nonlinear approach
Avdoulas, Christos; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Bekiros, Stelios; Episcopos, Athanasios; Drakos, Konstantinos; Georgoutsos, Dimitrios
Στο πρώτο δοκίμιο της διδακτορικής διατριβής, ακολουθώντας την έρευνα των Clarida et al. (2006), ερευνούμε τη δυναμική χρονική διάρθρωση της καμπύλης επιτοκίων των ΗΠΑ και της Γερμανίας χρησιμοποιώντας επιτόκια πέντε διαφορετικών περιόδων ωρίμανσης με βάση δεδομένα μηνιαίας συχνότητας μεταξύ του 1999 και 2015. Τα αποτελέσματα που προέκυψαν είναι τα ακόλουθα. Πρώτον αποδεικνύεται ότι υπάρχει μακροχρόνια σχέση ισορροπίας μεταξύ των επιτοκίων διαφορετικών περιόδων ωρίμανσης, στοιχείο που έρχεται να επιβεβαιώσει τη θεωρία προσδοκιών της καμπύλης επιτοκίων. Πιο συγκεκριμένα για τις ΗΠΑ εμφανίζονται ένα προς ένα μακροπρόθεσμες σχέσεις συνολοκλήρωσης μεταξύ του spot-next–6 month Treasury bill και του spot-next-one year Treasury yields, ενώ για την Γερμανία, τα εκτιμηθέντα μοντέλα VECM προσδιόρισαν one-to-one μακροπρόθεσμες σχέσεις συνολοκλήρωσης μεταξύ spot-next–1 month Treasury bills, spot-next–3 month Treasury bills και spot-next–6 month Treasury bills. Στη συνέχεια, παραθέτουμε τις εκτιμήσεις χρησιμοποιώντας ανάλυση με χρήση στοχαστικών κύριων συνιστωσών. Πιο συγκεκριμένα για τις ΗΠΑ, ανωμαλίες στο τρίμηνο, εξάμηνο και ετήσιο επιτόκιο φαίνεται να επηρεάζουν στατιστικά σημαντικά το ημερήσιο και μηνιαίο Treasury Bill, ενώ το εξαμηνιαίο επιτόκιο φαίνεται να επηρεάζει αρνητικά τα υπόλοιπα επιτόκια σε μακροπρόθεσμη βάση Για την Γερμανία αποδεικνύεται ότι ανωμαλίες στο ημερήσιο και ετήσιο επιτόκιο, μακροπρόθεσμα επιδρούν θετικά στα υπόλοιπα επιτόκια του συστήματος. Δεύτερον, με την χρήση ελέγχων διαχρονικής σταθερότητας των παραμέτρων των μοντέλων συνολοκλήρωσης δείχνουμε ότι τα αποτελέσματα είναι ανεξάρτητα από την επιλογή δείγματος που θα κάνουμε, με εξαίρεση μία αστάθεια των παραμέτρων των μοντέλων συνολοκλήρωσης κατά την διάρκεια της χρηματοπιστωτικής κρίσης 2007-2009. Τέλος, προσπαθώντας να μελετήσουμε τις βραχυπρόθεσμες προσαρμογές των παραμέτρων των μοντέλων συνολοκλήρωσης για τα επιτόκια των πέντε διαφορετικών περιόδων ωρίμανσης, κάνοντας χρήση μη γραμμικών μοντέλων συνολοκλήρωσης (MS-VECM), αποδεικνύεται η ύπαρξη μη γραμμικότητας στις σχέσεις μεταξύ των επιτοκίων για τις ΗΠΑ και την ερμανία.Συνεχίζοντας, στο δεύτερο δοκίμιο της διδακτορικής διατριβής, γίνεται διερεύνηση της προβλεπτικής ικανότητας των τριών παραγόντων της δομής της καμπύλης επιτοκίων (level, slope, curvature), όπως επίσης και της προβλεπτικής ικανότητας άλλων χρηματοοικονομικών δεικτών, όπως ο μηνιαίος ρυθμός αύξησης μεταβλητότητας του Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, ο μηνιαίος ρυθμός αύξησης του Composite Leading Indicators Δείκτη του ΟΟΣΑ και ο μηνιαίος ρυθμός αύξησης της προσφοράς χρήματος (όπως μετράται από RM2), ως δείκτες πρόβλεψης της οικονομικής δραστηριότητας και ιδιαίτερα της μελλοντική ανάπτυξης της βιομηχανικής παραγωγής. Συνολικά, χρησιμοποιώντας δεδομένα από 1985-2000 και 1985-2007 για τις ΗΠΑ και 1999-2009 για τις ευρωπαϊκές χώρες, τα δείγμα αποτελέσματα δείχνουν σε πολλές περιπτώσεις ότι ο όρος spread των αποδόσεων, το 3M T-Bill, η καμπυλότητα και ο δείκτης του ΟΟΣΑ έχουν πράγματι σημαντική προβλεπτική ισχύ για πρόβλεψη αύξησης της βιομηχανικής παραγωγής έως έξι μηνών χρονικό ορίζοντα, αλλά ο όρος spread των αποδόσεων δεν εμφανίζει στατιστικά σημαντική προβλεπτική ικανότητα σε χρονικό ορίζοντα ενός έτους για τις ίδιες περιόδους. Στο δεύτερο δοκίμιο αναλύεται επίσης η ύπαρξη ασυμμετρίας στη σχέση μεταξύ των χρηματοοικονομικών δεικτών, όπως ορίζεται ανωτέρω για την πρόβλεψη της οικονομικής δραστηριότητας. Ειδικότερα, η χρήση γραμμικών και μη γραμμικών (STAR) μοντέλων παρουσιάζει σημαντική ικανότητα στην πρόβλεψη της βιομηχανικής παραγωγής από το 1985 έως το 2015. Τα μη γραμμικά μοντέλα φαίνεται να υπερτερούν των γραμμικών στις in-sample εκτιμήσεις παραμέτρων όπως φαίνεται και από τους λόγους των τυπικών σφαλμάτων. Ακόμη οι χρησιμοποιώντας rolling window προβλέψεις για την παραγωγή παρατηρούμε ότι τα γραμμικά μοντέλα παράγουν πιο ακριβείς προβλέψεις για την μελλοντική παραγωγική δραστηριότητα, συγκρινόμενα με τα μη γραμμικά, χρησιμοποιώντας ελέγχους του Diebold-Mariano. Φαίνεται ότι τα μη γραμμικά μοντέλα μπορούν να παράγουν πιο ακριβείς προβλέψεις, εάν ο αριθμός των παρατηρήσεων για τον καθορισμό του μοντέλου και την εκτίμηση των παραμέτρων του είναι μεγάλος και με μεγαλύτερη συχνότητα. Αυτό οφείλεται στο γεγονός, ότι πιθανά κέρδη από την πρόβλεψη με μη γραμμικάμοντέλα μπορεί να μειωθούν σε μεγάλο βαθμό λόγω της εκτίμησης των παραμέτρων, όπως συζητήθηκε από τους Lundbergh και Teräsvirta (2002).Ενθαρρυντικό χαρακτηριστικό είναι, ωστόσο, ότι υπάρχει ένδειξη συνδυασμού ενός μεγάλου αριθμού μη γραμμικών μοντέλων που οδηγεί σε προβλέψεις που είναι ακριβέστερες από τις προβλέψεις από γραμμικά μοντέλα. Έτσι, μπορεί να συναχθεί το συμπέρασμα ότι, ενώ η μορφή της μη γραμμικότητα σε μακροοικονομικές χρονοσειρές μπορεί να είναι δύσκολο να περιγραφεί επωφελώς με ενιαία μοντέλα, υπάρχει ελπίδα για τη βελτίωση της ακρίβειας πρόβλεψης με το συνδυασμό πληροφοριών από διάφορα μη γραμμικά μοντέλα. Αυτό υποδηλώνει ότι τα παραμετρικά μη γραμμικά μοντέλα έχουν σημαντική ικανότητα στην πρόβλεψη οικονομικών μεταβλητών.Η πρόβλεψη της μελλοντικής οικονομικής δραστηριότητας ήταν πάντα σημαντική για τους υπεύθυνους χάραξης οικονομικής πολιτικής και αυτή η ανησυχία έχει οδηγήσει σε μια μεγάλη βιβλιογραφία σχετικά με τις προβλέψεις μακροοικονομικών χρονοσειρών. Μεγάλο μέρος αυτής της βιβλιογραφίας βασίζεται σε γραμμικά μοντέλα, αλλά αυτά δεν μπορούν να εξηγήσουν ασυμμετρίες που συνδέονται συχνά με τους οικονομικούς κύκλους των επιχειρήσεων. Συνήθως, οι υφέσεις συνεπάγονται από απότομη αλλά βραχυπρόθεσμη επενδυτική πτώση της οικονομικής δραστηριότητας ενώ οι οικονομικές επιταχύνσεις συχνά διαρκούν περισσότερο από ό, τι υφέσεις. Επίσης, οι αρνητικές επιδράσεις την παραγωγή φαίνεται να είναι λιγότερο ανθεκτικές από ό, τι τα θετικά σοκ.Η συντριπτική πλειοψηφία των εμπειρικών μελετών διερευνούν την πρόβλεψη της αύξησης ή μείωσης της παραγωγής χρησιμοποιώντας γραμμικά μοντέλα, παρά τις αυξανόμενες ενδείξεις μη γραμμικής συμπεριφοράς των αποδόσεων των περιουσιακών στοιχείων, ή άλλων μακροοικονομικών δεδομένων με πενιχρά αποτελέσματα πρόβλεψης. Η μεθοδολογία βελτιστοποίησης ή εκτίμησης των παραμέτρων του μοντέλου για τους κανόνες που διερευνήθηκαν μπορεί να είναι μια άλλη αιτία της υπο-αποδοτικότητας του μοντέλου. Καθώς τα μοντέλα είναι γραμμικά και οι μεταβλητές είναι κατά μέσο όρο log-αποδόσεις, η λειτουργία πρόβλεψης είναι μια γραμμική συνάρτηση των αποδόσεων. Υπάρχει ένας αυξανόμενος αριθμός οικονομετρικών μελετών που υποστηρίζουν την υψηλή προβλεψιμότητα των μη γραμμικών μοντέλων. Καθώς η ανάλυση μοντέλων γραμμικής παλινδρόμησης καιαυτοπαλινδρόμησης χρονοσειρών αδυνατούν να παράγουν ακριβείς προβλέψεις λόγω της εγγενούς μη γραμμικότητας, οι τεχνικές μηχανικής μάθησης έχει γίνει ευρέως γνωστή, χρησιμοποιώντας εργαλεία για την ανάλυση των μακροοικονομικών στοιχείων, δεδομένου ότι είναι σε θέση να ασχολούνται με μη γραμμική μοντελοποίηση. Η ιδέα του εξελικτικού προγραμματισμού και των γενετικών αλγορίθμων είναι εμπνευσμένη από την φυσικά γενετική διακύμανση και επιλογή. Στις οικονομικές εφαρμογές, μπορούμε να αξιοποιήσουμε γενετικούς αλγόριθμους για τη βελτιστοποίηση των κανόνων διαπραγμάτευσης ή της αύξησης της παραγωγής και τις παραμέτρους τους. Στην εργασία μας, ερευνήσαμε την απόδοση πρόβλεψης της οικογένειας των TAR μη γραμμικών μοντέλων (SETAR, STAR, LSTAR κ.λπ.) έναντι των γραμμικών αυτοπαλίνδρομων μοντέλων αναφοράς (ARMA) για τέσσερις χώρες της Ευρωζώνης. Δύο βόρειες χώρες, τη Γερμανία και τη Γαλλία και δύο νότιες χώρες την Ιταλία και την Ισπανία. Επιπλέον, εισαγάγουμε μια νέα προσέγγιση εκτίμησης υβριδικών παραμέτρων με βάση την χρήση γενετικών αλγόριθμων και Ελαχίστων Τετραγώνων σε αντίθεση με την γνωστή μέθοδο των γενικευμένων ελάχιστων τετράγωνων ή απλά OLS, που χρησιμοποιούνται συνήθως για τις εκτιμήσεις των παραμέτρων των TAR μοντέλων και τις προβλέψεις την παραγωγή. Με βάση οικονομετρικά κριτήρια και κριτήρια κερδοφορίας, επιβεβαιώθηκε το επιχείρημα των Stock και Watson (2003), ότι η προβλεπτική ικανότητα ενός μοντέλου εξαρτάται από τη βελτιστοποίηση των εκτιμώμενων παραμέτρων. Επιπλέον, έχουμε αποδεικνύουμε ότι η υβριδική μέθοδος βελτιστοποίησης δημιουργεί καλύτερες προβλέψεις για την εξέταση της αύξηση της παραγωγής με βάση τις βέλτιστες παραμέτρους που παράγονται. Τα αποτελέσματά μας μπορεί να έχουν σημαντικές συνέπειες για πολλούς λόγους. Επιχειρήσεις μπορούν να βοηθηθούν στην απόφαση τους για μεγαλύτερη παραγωγή έτσι ώστε να καλύψουν μια μελλοντική αύξηση της ζήτησης. Οι κρατικές υπηρεσίες θα πρέπει να προβλέψουν τα δημοσιονομικά πλεονάσματα ή ελλείμματα και οι Κεντρικές Τράπεζες να αποφασίσουν τη στάση τους σε σχέση με την τρέχουσα νομισματική πολιτική.
Utilizing 10-K filing sentiment in finance: the cases of bank stock returns, mergers and acquisitions and green bonds
(2024-07-22) Παναγιώτου, Νικόλαος; Panagiotou, Nikolaos; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Episcopos, Athanasios; Androutsopoulos, Ion; Drakos, Konstantinos; Pyrgiotakis, Emmanouil; Spyrou, Spyros; Tsekrekos, Andrianos; Leledakis, Georgios
Πρωταρχικός στόχος της παρούσας διδακτορικής διατριβής αποτελεί η διερεύνηση της χρησιμότητας της ανάλυσης κειμένου και η εφαρμογή αυτής στον κλάδο της Χρηματοοικονομικής. Η παρούσα διδακτορική διατριβή χωρίζεται σε πέντε κεφάλαια ως εξής: i) το πρώτο κεφάλαιο παρουσιάζει την εισαγωγή της διατριβής, ii) το δεύτερο κεφάλαιο εξετάζει την επίδραση της φυσικής γλώσσας στις αποδόσεις των τιμών μετοχών των τραπεζών, iii) το τρίτο κεφάλαιο επεξηγεί την επιρροή του τόνου του κειμένου, που εξάγεται από τις δημοσιευμένες καταστάσεις, στις εξαγορές και συγχωνεύσεις, iv) το τέταρτο κεφάλαιο εξετάζει τη χρήση των αρνητικών λέξεων στην αγορά των πράσινων ομολόγων, και v) το τελευταίο κεφάλαιο παραθέτει τα γενικά συμπεράσματα. Ειδικότερα, το πρώτο κεφάλαιο παρουσιάζει τους βασικούς στόχους της παρούσας διατριβής. Σε μια σύντομη εισαγωγή παρατίθενται περιληπτικά οι μελέτες που ακολουθούν και έχουν σαν βασικό πυλώνα την επεξεργασία της φυσικής γλώσσας και τη χρήση αυτής στο ευρύτερο πεδίο της Χρηματοοικονομικής.Το δεύτερο κεφάλαιο διερευνά τη δυνατότητα πρόβλεψης των αποδόσεων των τιμών μετοχών των αμερικάνικων τραπεζών, με χρήση μεταβλητών που προκύπτουν από την επεξεργασία της φυσικής γλώσσας (Natural Language Processing), των χρηματοοικονομικών κειμένων. Με την ανάλυση κειμένου (Textual Analysis) προκύπτουν νέες μεταβλητές, που μετρούν την ποιότητα πληροφόρησης που λαμβάνουν οι εποπτικές αρχές και οι επενδυτές από τις εταιρείες. Αυτές οι νέες μεταβλητές χρησιμοποιούνται σαν επιπρόσθετες επεξηγηματικές μεταβλητές για να προβλέψουν τις αποδόσεις μετοχών των τραπεζών. Τα αποτελέσματα οδηγούν στο συμπέρασμα ότι, οι μεταβλητές που εξάγοντα από την ανάλυση του κειμένου και δείχνουν τον τόνο του κειμένου (ποσοστό θετικότητας-αρνητικότητας κειμένου) συμβάλουν στην πρόβλεψη των αποδόσεων των μετοχών τραπεζών, και σε συνδυασμό με τις χρηματοοικονομικές μεταβλητές δύναται να αυξάνουν την προβλεπτική ικανότητα των μοντέλων παλινδρόμησης. Επιπρόσθετα, παρατηρείται ότι όταν αυξάνεται ο τόνος του κειμένου (θετικότητα), αυξάνονται και οι αποδόσεις των μετοχών των τραπεζών. Το συγκεκριμένο αποτέλεσμα σχετίζεται με τη βελτίωση της οικονομικής κατάστασης των τραπεζών που αντικατοπτρίζεται μέσω της αύξησης της θετικότητας του κειμένου και οδηγεί με τη σειρά του στην αύξηση των αποδόσεων.Στο τρίτο κεφάλαιο εξετάζονται οι αθροιστικές υπέρ-αποδόσεις (cumulative abnormal returns) και τα επιπλέον κόστη (premiums) που πληρώθηκαν σε διάστημα γύρω από τις εξαγορές και τις συγχωνεύσεις (mergers and acquisitions) των αμερικάνικων τραπεζών. Συγκεκριμένα, εξετάζεται κατά πόσο ο τόνος του κειμένου επηρεάζει, σε συνδυασμό με χρηματοοικονομικές μεταβλητές, τις ανωτέρω αθροιστικές υπέρ-αποδόσεις και τα επιπλέον κόστη. Από τα αποτελέσματα της έρευνας προκύπτει ότι όσο αυξάνεται η αρνητικότητα του κειμένου των δημοσιευμένων καταστάσεων (10-Κ filings) της εξαγοραζόμενης εταιρείας, τόσο αυξάνονται οι αθροιστικές υπέρ-αποδόσεις των αγοραστών (bidder CARs) γύρω από τις εξαγορές και τις συγχωνεύσεις, καθόσον μειώνονται τα επιπλέον κόστη (premiums) που αυτοί πληρώνουν.Το τέταρτο κεφάλαιο επικεντρώνεται στην αγορά των πράσινων ομολόγων. Στο εν λόγω κεφάλαιο χρησιμοποιείται μέθοδος επεξεργασίας φυσικής γλώσσας προκειμένου να ποσοτικοποιηθεί η αρνητικότητα της ποιοτικής πληροφορίας που παρέχεται από τις ετήσιες καταστάσεις των αμερικάνικων εταιρειών, οι οποίες εκδίδουν πράσινα ομόλογα. Τα αποτελέσματα υποδεικνύουν ότι η αύξηση της αρνητικότητας των κειμένων συνδέεται με μείωση στις αθροιστικές υπέρ-αποδόσεις γύρω από την ημερομηνία έκδοσης του πράσινου ομολόγου. Επιπρόσθετα το ανωτέρω εύρημα συνδέεται με την αρνητική αντίληψη που σχηματίζουν τα ενδιαφερόμενα μέρη, σε περιόδους αβεβαιότητας σχετικά με την έκβαση και ολοκλήρωση των έργων, για τα οποία έχει πραγματοποιηθεί ο δανεισμός μέσω του πράσινου ομολόγου.Τέλος, το πέμπτο κεφάλαιο σημειώνει τη συμβολή της παρούσας έρευνας στον κλάδο της Χρηματοοικονομικής, παρουσιάζοντας τα βασικά συμπεράσματα της διδακτορικής διατριβής και παραθέτοντας προτάσεις για μελλοντική έρευνα.
Essays on textual analysis in finance
(2024-02-13) Γκούμας, Νικόλαος; Gkoumas, Nikolaos; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Androutsopoulos, Ion; Pyrgiotakis, Emmanouil; Drakos, Konstantinos; Episcopos, Athanasios; Spyrou, Spyros; Tsekrekos, Andrianos; Leledakis, Georgios
Η παρούσα διδακτορική διατριβή αποτελείται από πέντε κεφάλαια. Ειδικότερα, το πρώτο κεφάλαιο είναι εισαγωγικό και παρουσιάζει στον αναγνώστη με ένα σαφή και συνοπτικό τρόπο τους κύριους στόχους της παρούσας διατριβής.Το δεύτερο κεφάλαιο χρησιμοποιεί μεθόδους επεξεργασίας φυσικής γλώσσας προκειμένου να δημιουργήσει ποσοτικές απεικονίσεις της ποιοτικής πληροφορίας που εμπεριέχεται στις ετήσιες εκθέσεις των αμερικανικών τραπεζών. Στη συνέχεια τα εξαγόμενα κειμενικά χαρακτηριστικά συνδυάζονται με παραδοσιακά χρησιμοποιούμενες οικονομικές μεταβλητές ως εισροή σε μοντέλα μηχανικής μάθησης, συμπεριλαμβανομένου και βαθιάς μάθησης, με απώτερο στόχο την πρόβλεψη περιστατικών διαγραφής μετοχών από τα χρηματιστήρια NYSE/AMEX ή NASDAQ. Τα αποτελέσματα που παρουσιάζονται αποδεικνύουν ότι ο συνδυασμός αυτών των ετερογενών πηγών πληροφόρησης δύναται να οδηγήσει τόσο παραδοσιακά χρησιμοποιούμενες στατιστικές τεχνικές, π.χ., λογιστική παλινδρόμηση, όσο και πιο τεχνολογικά εξελιγμένες τεχνικές στο να επιτύχουν βέλτιστες προβλεπτικές επιδόσεις.Το τρίτο κεφάλαιο χρησιμοποιεί επίσης μεθόδους κειμενικής ανάλυσης αλλά από μία διαφορετική οπτική γωνία. Αναλυτικότερα, επιχειρείται η ποσοτικοποίηση της αβεβαιότητας που πηγάζει από τις ετήσιες εκθέσεις των αμερικανικών τραπεζών, μέσω του υπολογισμού του ποσοστού των λέξεων που ανήκουν στις αντίστοιχες κατηγορίες-λεξικά των Loughran and McDonald (2011). Στη συνέχεια εξετάζονται οι συσχετίσεις μεταξύ υψηλών ποσοστών αβέβαιων λέξεων και επικείμενων περιστατικών κατάρρευσης των τιμών των μετοχών των τραπεζών. H κύρια καινοτομία της έρευνας αυτής ανάγεται στο γεγονός ότι οι εν λόγω συσχετίσεις μελετώνται αφού ληφθεί υπόψη η φάση του οικονομικού κύκλου. Τα αποτελέσματα συνηγορούν υπέρ αυτού του εγχειρήματος μιας και παρουσιάζονται στατιστικά σημαντικές συσχετίσεις μόνο σε περιόδους ύφεσης. Το τέταρτο κεφάλαιο εστιάζει και πάλι σε περιστατικά κατάρρευσης των τιμών των μετοχών στον τραπεζικό τομέα των Ηνωμένων Πολιτειών. Ειδικότερα προσπαθεί να συνδέσει την εμφάνιση τέτοιων περιστατικών με την ανταγωνιστικότητα της αγοράς στην οποία η τράπεζα δραστηριοποιείται καθώς και με την κατοχή ή όχι χαρτοφυλακίων δανείων υψηλής διαφοροποίησης. Σύμφωνα με τα καταγεγραμμένα αποτελέσματα, τράπεζες που δραστηριοποιούνται σε ανταγωνιστικές αγορές είναι πιο πιθανό να βιώσουν περιστατικά κατάρρευσης της τιμής της μετοχής τους. Ωστόσο, η κατοχή χαρτοφυλακίων δανείων χαρακτηριζόμενα από υψηλή διαφοροποίηση φαίνεται να είναι ευεργετική για αυτές καθώς μειώνει την πιθανότητα εκδήλωσης τέτοιων συμβάντων.Τέλος, στο πέμπτο κεφάλαιο παρουσιάζονται τα κεντρικά συμπεράσματα της παρούσας διδακτορικής διατριβής καθώς και προτάσεις για μελλοντική έρευνα.
Monetary policy transmission, stock price crash risk & financial contagion in the aftermath of the financial crisis
(2022-11-04) Τζομάκας, Χρήστος; Tzomakas, Christos; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Chalamandaris, George; Leledakis, Georgios; Drakos, Konstantinos; Spyrou, Spyros; Kavussanos, Emmanuel G.; Georgoutsos, Dimitrios; Tsekrekos, Andrianos
Η παρούσα διατριβή χωρίζεται σε τρία κεφάλαια. Στο πρώτο, ερευνούμε τη σχέση μεταξύ της κρίσης χρέους στην Ευρωζώνη και της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2007-08. Στο δεύτερο, εξετάζουμε την προβλεπτική ικανότητα του μοντέλου FAVAR και την πιθανή χρησιμότητα του στην πρόβλεψη της καμπύλης των αποδόσεων του Ηνωμένου Βασιλείου μετά το Brexit. Στο τελευταίο μέρος, μελετάμε τη σχέση μεταξύ του κινδύνου κατάρρευσης των τιμών των τραπεζικών μετοχών και του αισθήματος κρίσης.Στο πρώτο άρθρο, εξετάζουμε τη σχέση της χρηματοπιστωτικής κρίσης και κρίσης δημόσιου χρέους, και συγκεκριμένα τις αγορές ομολόγων των PIIGS. Χρησιμοποιούμε το μοντέλο EGARCH και το εκτιμούμε μέσω QMLE. Μετά από τη διεξαγωγή ελέγχων απορρίπτουμε την υπόθεση της κανονικότητας και καταλήγουμε στη χρήση μοντέλων EGARCH με βαριά ουρά, όπως η Student-t και GED κατανομή. Στο επόμενο κεφάλαιο, χρησιμοποιούμε ένα μοντέλο FAVAR στον απόηχο του Brexit. Επιπλέον, χρησιμοποιούμε ανάλυση αιφνίδιων διαταραχών και αναδεικνύουμε την υπεροχή του FAVAR μοντέλου. Διερευνούμε επίσης πως οι παράγοντες που σχετίζονται και αλλάζουν πριν και μετά το Brexit. Δοκιμάζουμε την ικανότητα των παραγόντων του FAVAR να προβλέψουν αλλαγές στην καμπύλη απόδοσης του Ηνωμένου Βασιλείου μετά το Brexit.Τέλος, στο τελευταίο κεφάλαιο, εξετάζουμε τον κίνδυνο κραχ των τιμών των μετοχών των τραπεζών της Eυρωζώνης, με μια ποικιλία εναλλακτικών μέτρων που χρησιμοποιούνται ως δείκτες. Μελετάμε τον αντίκτυπο του κλίματος κρίσης στον κίνδυνο κραχ των τιμών των μετοχών των ευρωπαϊκών τραπεζών. Για το σκοπό αυτό, προτείνουμε δύο «κειμενικές προσεγγιστικές μεταβλητές» για το αίσθημα κρίσης, δηλαδή τις αρνητικές και αβέβαιες λέξεις-κλειδιά από τις ομιλίες των Κεντρικών Τραπεζών της Ευρώζώνης. Χρησιμοποιούμε τη μεθοδολογία PVAR και καταλήγουμε σε μια θετική συσχέτιση μεταξύ του κλίματος κρίσης και του κινδύνου κατάρρευσης των τιμών των μετοχών. Έτσι, καθώς το κλίμα κρίσης αυξάνεται, οι επενδυτές πωλούν ακόμη και σε πολύ χαμηλές τιμές εφαρμόζοντας στρατηγικές stop-loss υπό τον φόβο τεράστιων ζημιών.
The effects of IFRS on investment decisions
(2018-03-07) Kapellas, Konstantinos A.; Καπέλλας, Κωνσταντίνος Α.; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Ghicas, Dimitrios; Ballas, Apostolos; Papadaki, Afroditi; Xevas, Dimosthenis; Demirakos, Efthimios; Tzovas, Christos; Siougle, Georgia
This thesis studies the relation between the financial reporting framework after IFRS adoption and investment decisions. This thesis is structured around three parts the first part (1st) contains academic literature review in the area of financial reporting practices and investment decisions and the second part (2nd) in the area of the effects of IFRS adoption (the change in financial reporting system) on investment management. The third part (3rd) of this thesis is the empirical research on the effects of IFRS adoption in investment decisions in terms of financial reporting quality, cost of equity capital, return on invested capital, and level of new investments. Additionally the third part studies the effects under crisis and non-crisis economic conditions. The empirical research is focused on European evidence and especially on Eurozone countries.The motivation of this research is based on that corporate investment is a fundamental determinant for future sustainability and growth. The extent to which IFRS adoption does affect corporate investment is essential to our understanding of how financial reporting impact real economic activity and especially focusing on investments on operating assets.
Bank M&As in the U.S. and the EU: shareholder value creation through consolidation
(2018-03-31) Pyrgiotakis, Emmanouil, G.; Πυργιωτάκης, Εμμανουήλ Γ.; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Rompolis, Leonidas; Tsekrekos, Andrianos; Drakos, Konstantinos; Episcopos, Athanasios; Georgoutsos, Dimitrios; Spyrou, Spyros; Leledakis, Georgios
In this thesis, we focus on providing new evidence regarding the shareholder wealth effects on bank M&As. As Kaplan (2000) suggests, merging activity is influenced by industry and regulatory shocks. Therefore, the current economic condition provides a unique opportunity for examining potential changes in consolidation trends in the banking industry. On the one hand, the Dodd-Frank Act in the U.S. attempts to re-regulate the financial sector after the market collapse of 2008, and on the other hand, the long-lasting European sovereign debt crisis had revealed the weaknesses of the European banking industry. Therefore, both events are likely to have influenced they way market participants react to bank mergers and acquisitions. Another important issue is the limitation in samples of the existing relevant studies. All studies for the U.S. market focus exclusively in deals between publicly-traded banks, and find no evidence of merger-related bidder gains. Fuller et al., (2002), Officer et al. (2009), among others, examine deals between nonfinancial firms, and find positive bidder gains in private offers. Hence, we attempt to fill this gap and examine whether this “listing-effect” is also evident in the banking industry.
Οι συνέπειες της υιοθέτησης του νόμου 3016/2002 περί εταιρικής διακυβέρνησης στην ποιότητα εξωτερικού ελέγχου, στην αξιοπιστία της χρηματοοικονομικής πληροφόρησης και στον πλούτο των μετοχών
Μιχαλοπούλου, Κωνσταντίνα; Οικονομικό Πανεπιστήμιο Αθηνών, Τμήμα Λογιστικής και Χρηματοοικονομικής; Γκίκας, Δημήτριος
Ο Νόμος 3016/2002 αποτελεί τις πρώτες θεσμοθετημένες αρχές εταιρικής διακυβέρνησης στο Ελληνικό περιβάλλον και επιβάλλει για πρώτη φορά σε όλες τις εισηγμένες επιχειρήσεις την υιοθέτηση δύο βασικών μηχανισμών εταιρικής διακυβέρνησης: τη συμμετοχή ανεξάρτητων μη εκτελεστικών μελών στο ΔΣ και την οργάνωση ενός ανεξάρτητου τμήματος εσωτερικού ελέγχου. Η υιοθέτηση αυτών των μηχανισμών είχε ως αποτέλεσμα τη βελτίωση του τρόπου με τον οποίο οι ελληνικές επιχειρήσεις διοικούνται και ελέγχονται. Παρατηρείται ότι η υιοθέτηση του Νόμου 3016/2002 οδηγεί σε αύξηση της ποιότητας του εξωτερικού ελέγχου, η οποία προέρχεται από την ενίσχυση της ανεξαρτησίας και όχι της ικανότητας των ελεγκτών. Συγκεκριμένα, φαίνεται ότι οι ελεγκτές επιδεικνύουν περισσότερη ανεξαρτησία κατά τη διατύπωση γνώμης στην έκθεση ελέγχου (αύξηση αριθμού παρατηρήσεων) και παράλληλα οι επιχειρήσεις απαιτούν υψηλότερης ποιότητας εξωτερικό έλεγχο (αύξηση πιθανότητας ο ελεγκτής να αλλάξει για λόγους ανεξαρτησίας, αύξηση πιθανότητας η επιχείρηση να επιλέξει έναν BIG4 ελεγκτή). Αντίθετα, αν και η ελεγκτική αμοιβή αυξάνεται από την περίοδο πριν στην περίοδο μετά την υιοθέτηση του Νόμου 3016/2002, οι ελεγκτές δεν φαίνεται να αφιερώνουν περισσότερες ώρες στην ανάθεση ελέγχου. Συνδυαστικά τα ευρήματα αυτά υποδηλώνουν ότι η αύξηση της αμοιβής ελέγχου από την περίοδο πριν στην περίοδο μετά την υιοθέτηση του Νόμου 3016/2002 είναι το αποτέλεσμα της ενίσχυσης της ανεξαρτησίας των ελεγκτών. Παράλληλα, παρατηρείται αύξηση του πλούτου των μετόχων για τις επιχειρήσεις μεγάλης κεφαλαιοποίησης και ενίσχυση της αξιοπιστίας της χρηματοοικονομικής πληροφόρησης για τις επιχειρήσεις μικρής κεφαλαιοποίησης.
Sovereign debt risk and financial markets: three essays
(2016-03-22) Moratis, Georgios; Μωράτης, Γεώργιος; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Georgoutsos, Dimitrios
This thesis is divided into five chapters. Chapter one presents the time line of the global financial crisis and the Eurozone sovereign debt crisis. Chapter two attempts to estimate the effect of sovereign credit rating changes on the pricing of default risk of Euro-zone States. Chapter three investigates empirically the contagion of default risk between the Euro-zone States and their banking sectors. Chapter four studies the determinants of default risk valuation for Euro-zone’s financial institutions. Chapter five concludes with a summary of the main contributions of the thesis.
Alternative explanations of the price behavior on the ex-dividend day of common stocks listed in U.S and Greek exchanges
(Athens University of Economics and Business, 2012-05) Efthymiou, Vassilios A.; Leledakis, Georgios
Doctoral thesis - Athens University of Economics and Business. Department of Accounting and Finance
Voluntary Management Forecasts: Implications on Financial Reporting Quality
Chronopoulos, Panagiotis I.; Athens University of Economics and Business, Department of Accounting and Finance; Siougle, Georgia
The start of the millennium was marked by the information technology bubble and high profile financial scandals which put under examination the existing financial reporting regulation frame. Regulation Fair Disclosure (2000) and Sarbanes-Oxley Act (2002) were enforced as reaction to the vulnerable, as it was proved eventually, regulated environment for corporate financial reporting. More specifically, Reg FD (2000) aimed to prohibit firms from selectively releasing material information to individuals, such as institutional investors or analysts, under the scope of avoiding the likelihood to “… trade on the basis of material nonpublic information …” (SEC 2000). Towards the same direction, SOX (2002) aimed to improve the accuracy and reliability of corporate disclosures by promoting corporate responsibility and management accountability, by imposing great penalties for managerial misconduct. Corporate information is of seminal importance for the opposing forces of demand and supply for a company’s shares within a capital market. Financial reporting information has been attributed the important role of mitigating the information gap, derived from these paration of ownership and management. Capital providers demand access to corporate information for valuation reasons. In order to distinguish between high profitable or growth firms and less profitable or declining ones, reported financial figures are essential inputs for their analysis process. Lack of adequate and useful information may result in mispricing of firms’ value and eventually in resource misallocation, within the capital market. Furthermore, financial information is valuable for stewardship reasons. Granted the management motivation to withhold private information (Verrecchia 2001), the regulation of mandatory guidelines for the release of such private information, as it was enforced through Reg FD(2000), and the promotion of management accountability against penalties in cases of misconduct, as it was enforced through SOX (2002), operate towards the direction of enhancing information efficiency and optimizing resource allocation for financing purposes. Beyer (2010) argues that information environment is shaped according to three basic pillars: a) mandatory disclosures as regulated by supervisory authorities, b) analyst opinions as formed through the financial or technical analysis implemented based on the available information and c) managers’ voluntary disclosures. Disclosure regulation through Reg FD(2000) and SOX (2002) is directly affiliated to the first shaping pillar, the mandatory disclosures. Nevertheless, through the enforcement of communication boundaries to the top management, such regulation is witnessed to have impacted the other two pillars, i.e. managers and analysts, indirectly (Zhang et al 2003, Herrmann et al 2008). The dissertation focuses its analysis on the third pillar, the management voluntary disclosures. The basic key element of my motivation is the information content of management forecasts, as it is supposed to exist since they are provided by the most affiliated parties, to the company, the management team. As the timeline shows, voluntary management disclosures are published well after (B) the release of previous year’s historical accounting figures (A) and well before the publication of current year’s accounting figures (C). Thus the new information, that is not contained in historical numbers and is not presented until the publication of current numbers, remains unutilized. Furthermore, the specific pillar of information environment, i.e. management forecasts under Reg FD (2000) and SOX (2002) frame, is the less investigated area within the disclosure environment, compared to analyst forecasts, and the most growing one, in terms of new firms adopting voluntary disclosure activity (Bailey 2003, Nichols 2009).The dissertation develops arguments on the direction that the Reg FD (2000), mainly, and SOX (2002), secondly, have forced significant changes on the field of voluntary disclosures and it seeks to investigate them. Management voluntary disclosures are described as management forecasts/guidance, since managers make forecasts about future economic incidents’ outcomes and provide estimations for the basic accounting figures of the following years. Since management forecasts are delivered from top management, which has access to company inside information and forms corporate strategic decisions, it is asserted that they enclose significant information valuable to external users, mainly to capital providers, for the capital investment decisions. For this reason I apply my research on management forecasts in an attempt, first to verify the value of their content, secondly to draw implications for the interesting parties and third to identify whether and to what degree do the market participants respond to their voluntary provision by the manager. The dissertation focuses on the performance figures delivered through financial reporting, i.e. sales and earnings. I treat them as performance benchmarks capturing significant amount of investors’ attention (King et al 1990) and build the hypotheses around their impact on the market participants’ perception. The dissertation attempts to provide answers to specific questions within the topic of management forecasts. Specifically, I examine corporate voluntary disclosure practice and provide supporting evidence to the following matters: a) Does forecasting activity draw implications for reporting quality? b) Does forecasting profile (optimistic versus pessimistic management forecasts) draw implications for reporting quality? c) Does the market recognize (efficiently price) the implications drawn from the existence of forecasting activity and manager’s forecasting profile? d) Are management forecasts valuable towards beating the information asymmetry? Except from the above topics I extend the analysis further, on the analysis of accruals. The dissertation proposes, estimates and tests for market efficiency a new accrual measure, the Incremental accruals. Incremental accruals are estimated as the difference between Forecasted accruals and Historical accruals. Our proposed forecasted accruals model derives from a different version of the forward looking model (Dechow 2003) adjusted with the inclusion of a forecasting variable, the management sales forecasts. As a result, the traditional forward looking model (Dechow 2003) transforms from an a posteriori decomposition accrual model into an a priori forecasting accrual model. In order to draw conclusions for the above research questions and collect supporting evidence for my research, I conduct the analysis of management forecasts under three basic scopes: a) Materiality: referring to the magnitude of the forecasted figure in terms of statistical significance. b) Existence: referring to the fact that a forecast is provided or not. c) Profile: referring to forecast’s comparison with the actual figure reported in the yearend, i.e. optimistic or pessimistic. The sample consists of US capital market data and especially concentrates on S&P 500Composite Index constituents for the years 2006-2012. For the analysis I collected historical accounting data, analyst estimations and management forecasts. I collected historical accounting data from Compustat. Management and analyst forecasting data were hand collected from Thomson Reuters. I limited the sample period to 2006 and after years, since it was the earliest year that there were available forecast data in Thomson Reuters1. The dissertation is organized and presented through three separate, in terms of hypotheses and research design, but consecutive, in terms of conclusions, sections: Section 1 deals with the matters of forecast materiality and forecast profile. First I document that management forecasts operate as unique benchmarks of manager’s estimations. The analysis is concentrated on range forecasts, as provided through upper and lower limits, by the manager. I document that range forecast bounds are significant numbers, rather than naïve estimations, whose importance needs further analysis. Second, I confirm that forecasting profile should operate as a signal for investors. The results support that forecasting activity is mainly optimistically biased in accordance with previous literature’s findings (Libby et al 2012, Myers et al 2013). Third, I conclude that forecast profile should signal accuracy implications to the related parties. Pessimistic forecast attitude, on behalf of the manager, is proven more accurate and reliable relative to optimistic one. The initial conclusions of Section 1 support the view that a) management forecasts do have information content, thus their existence should operate as signal to the market, and b) forecasting profile is meaningful, thus forecasting attitude encloses implications for related parties, as well. Section 2 extends the analysis on the field of reporting quality. Having concluded that management forecast existence and profile enclose valuable information, we attempt to identify such value. I assert persistence of accounting figures as the indicator of reporting quality, in accordance with previous literature (Richardson et al 2005, Dechow et al 2003). I calculate persistence for earnings figure and its components, operating cash flows and accruals. First I examine persistence changes under the scope of management forecast existence. I divide the sample into forecasting firms (Forecasters) and non-forecasting firms (non Forecasters) and test for differences of persistence levels between the groups. Second I examine persistence changes under the scope of management forecast profile. I divide the sample into optimistic firms (Optimists) and pessimistic firms (Pessimists) and test for differences of persistence levels between the groups. I conclude significant differences of persistence levels for both the pairs Forecasters – non Forecasters and Optimists – Pessimists for earnings figures. An important finding is that the differing earnings persistence levels, as confirmed by the tests conducted, result from the accrual component rather than the cash component of earnings. Finally, I examine whether market participants are aware of the differing persistence levels of accrual component, as implied from both the existence of a management forecast and its forecasting profile. The results present efficient, nevertheless marginal, pricing of the above firm characteristics, i.e. for Forecasters and Pessimists, regarding the accrual component of earnings, implying that there is ground for further implications’ absorption on behalf of the market. Section 3 presents the new incremental accrual indicator. Having identified the accrual component as the source of reporting quality variations between the groups of Forecasters and non Forecasters and having witnessed market’s ability to recognize and price such variation, I attempt to further understand the implications of the accrual component for earnings. I built on previous literature’s forward looking accrual model (Dechow et al 2003)in order to obtain an alternative calculation base for accruals. Particularly, first I enrich the information content of historical accruals, calculated as the difference of operating cash flows from net income, by estimating a new measure of accruals with the inclusion, in the forward looking model (Dechow 2003), of one year ahead sales forecasts, voluntarily disclosed by firms’ management. I name the alternative version of accruals as forecasted accruals. Forecasted accruals, due to their nature, i.e. they derive as a combination of a) previous year’s reported accounting figures and b) voluntarily released next year’s forecasted figures, can be estimated well in advance the calculation of the actual accruals, i.e. at the official release of actual yearend accounting figures. Thus I transform forward looking model into a forecasting model rather than an ex post accrual decomposition model. Second I use the forecasted accruals to estimate an incremental component over historical accruals in an attempt to isolate the new information content that a management forecast encloses over and above the already utilized information content of actual reported figures (historical figures). I foresee in that incremental component to explain management forecast errors, i.e. to help to reduce uncertainty. Finally, I investigate if the incremental accrual component is efficiently priced by the market. The results conclude that the proposed forecasted accruals are calculated significantly lower than the historical accruals, confirming initial assertion that voluntary management forecasts enclose new information helpful to mitigate information gap. Further I present evidence that incremental accrual component operates in the direction of uncertainty reduction since it is negatively associated to management forecast errors. As far as market reaction is concerned, I conclude that market participants recognize, though marginally, the additional information value of the incremental component. The current research offers significant contribution to the existing research. First, it highlights the materiality of forecast bounds, in the case of range forecasts. Upper and lower forecast limits enclose significant information and should be examined separately within the terms of an analysis procedure. Second, it highlights the importance of voluntary disclosure activity and forecasting profile as influencing variables for reporting quality and transparency. Evident voluntary disclosure activity and managers’ forecasting direction have effect on the persistence and accuracy of accounting figures. Third, it stresses accrual component’s importance for interpreting high persistence levels that accompany voluntary disclosure activity. Fourth, it emphasizes the importance of voluntary management disclosures in assessing firm performance. Finally, it generates an incremental component of accruals that incorporates part of the unrealized business performance voluntarily disclosed by firms’ management and operates as an informative indicator for stock returns prediction. I believe that my research draws significant implications for market participants, regulators and researchers. Market participants could consider including the existence or not of management guidance into their perception, in order to improve their predictive ability for future performance. Further, investors could consider estimating incremental accruals when voluntary sales forecasts are released and improve their investment decisions. Regulators should further consider the implications that forecasting activity encloses and take analogous actions by endorsing voluntarily disclosed forecasting activity. The encouragement of voluntary disclosures could lead to an improvement in the diffusion of value relevant information in an increasing uncertain economic environment. Finally, researchers could reexamine the already drawn literature conclusions for management forecasts, under the scope of forecasting profile and discrete forecast bounds. Future research should focus on the isolation and valuation of voluntary disclosures’ information content, over and above the mandatory reported figures, probably extending the research field to include more voluntary reported figures such as capital expenditures and operating cash flows.
Χειραγώγηση των αποτελεσμάτων και επενδυτική πολιτική
Γκιζάς, Κωνσταντίνος; Οικονομικό Πανεπιστήμιο Αθηνών, Τμήμα Λογιστικής και Χρηματοοικονομικής; Μπάλλας, Απόστολος
Σκοπός της διατριβής αυτής είναι η εμπειρική διερεύνηση της σχέσης χειραγώγησης των αποτελεσμάτων και ύψους επενδυτικών δαπανών, καθώς επίσης σε ένα δεύτερο επίπεδο να προτείνει και να ελέγξει εμπειρικά το μηχανισμό μέσω του οποίου δημιουργείται και εξηγείται το αποτέλεσμα αυτό. Περαιτέρω και προκειμένου να αποσαφηνιστεί ο οικονομικός αντίκτυπος του μηχανισμού αυτού θα εξεταστεί η επίδρασή του στην μελλοντική αποδοτικότητα. Είναι κοινός τόπος ότι οι διοικούντες τις επιχειρήσεις καταφεύγουν σε ενέργειες χειραγώγησης των αποτελεσμάτων προκειμένου να επιτύχουν πιο ευνοϊκή εικόνα για την επιχείρηση σε σχέση με τις εξωτερικές ομάδες ενδιαφέροντος (μέτοχοι, πιστωτές, τράπεζες κ.τ.λ.). Οι Healy και Wahlen (1999) αναφέρουν ότι, στις σχετικές με την χειραγώγηση των κερδών ερευνητικές προσπάθειες, πολύ λίγη προσοχή είχε δοθεί στο θέμα του κατά πόσο η χειραγώγηση των αποτελεσμάτων επηρεάζει τις πραγματικές αποφάσεις των επιχειρήσεων, βασικό υποσύνολο των οποίων βεβαίως αποτελούν οι επενδυτικές αποφάσεις. Έκτοτε μια σειρά από ερευνητικές προσπάθειες αναφέρονται στο θέμα της επίδρασης των ενεργειών χειραγώγησης κερδών στις επενδυτικές αποφάσεις. Παρόλα αυτά όμως, σχετικά πρόσφατα οι Link, Neter and Shu (2013) ισχυρίζονται ότι παρά την μεγάλη προσοχή που έχει γνωρίσει το θέμα των διαφοροποιημένων δεδουλευμένων, ο τρόπος που επηρεάζει τις επιχειρηματικές αποφάσεις δεν έχει γίνει ακόμα επαρκώς κατανοητός. Η προσπάθεια που αναλαμβάνεται με το παρόν σκοπεί να συνεισφέρει στην κατανόηση αυτής της σχέσης, και ιδιαίτερα στο μέρος των πραγματικών αποφάσεων που αφορά την επενδυτική πολιτική. Επίσης θα πρέπει να επισημανθεί ότι στην διεύρυνση που θα ακολουθήσει εκτός από την χειραγώγηση μέσω διαφοροποιημένων δεδουλευμένων θα συμπεριλάβουμε και την χειραγώγηση μέσω πραγματικών ενεργειών, λόγω του ότι αυτή η επιλογή της χειραγώγησης απαντάται συχνά τα τελευταία χρόνια (Graham et al. 2005).Το ύψος των επενδυτικών δαπανών των επιχειρήσεων είναι συνιστάμενη δύο παραγόντων. Πρώτος παράγοντας είναι οι επενδυτικές ευκαιρίες που διαβλέπει η επιχείρηση ότι υπάρχουν. Δεύτερος παράγοντας είναι η δυνατότητες που έχει η επιχείρηση να χρηματοδοτήσει επενδυτικά σχέδια. Στην πραγματικότητα η επενδυτική πολιτική είναι ένα ζήτημα που καθορίζεται με την ταυτόχρονη επίδραση και των δύο παραγόντων που αναφέρθηκαν. Αυτό συμβαίνει διότι προκειμένου να καθοριστεί εάν ένα επενδυτικό σχέδιο θα αυξήσει την αξία της εταιρείας, θα πρέπει πέραν όλων των άλλων να ληφθεί υπ’ όψιν και το κόστος κεφαλαίου, πράγμα που σαφώς εξαρτάται από τις χρηματοδοτικές επιλογές που θα γίνουν. Είναι συνεπώς κατανοητό ότι επενδυτικές και χρηματοδοτικές αποφάσεις λαμβάνονται ταυτόχρονα. Η χειραγώγηση των αποτελεσμάτων επιδρά στην επενδυτική πολιτική μέσω δύο τρόπων. Κάθε ένας από αυτούς τους τρόπους σχετίζεται με ένα από τα παραπάνω αναφερθέντα δύο είδη αποφάσεων που συν-προσδιορίζουν την επενδυτική πολιτική. Ο πρώτος τρόπος είναι ότι η χειραγώγηση των αποτελεσμάτων του παρόντος επιδρά στην διαμόρφωση των προσδοκιών για την μελλοντική κερδοφορία και ο δεύτερος είναι ότι η χειραγώγηση των αποτελεσμάτων φαίνεται να επιδρά στην δυνατότητα και στους όρους με τους οποίους γίνεται η αναζήτηση εξωτερικής χρηματοδότησης η οποία θα χρησιμοποιηθεί για την πραγματοποίηση των επενδυτικών δαπανών. Πέρα από τον έλεγχο της επίδρασης της χειραγώγησης των αποτελεσμάτων στην επενδυτική πολιτική, στόχος της διατριβής είναι να προτείνει και να ελέγξει έναν μηχανισμό δια μέσω του οποίου εξηγείται αυτή η επίδραση. Ακόμα, στόχος της διατριβής είναι να εξεταστούν τυχόν απώλειες αποτελεσματικότητας από την επίδραση της χειραγώγησης στην επενδυτική δαπάνη. Η διατριβή διαρθρώνεται με ένα τρόπο που ακολουθεί το πλαίσιο των στόχων που αναφέρονται στην προηγούμενη παράγραφο. Συνεπώς η διατριβή χωρίζεται σε τρία μέρη, κάθε ένα εκ’ των οποίων αφιερώνεται σε ένα από τους παραπάνω τρείς στόχους. Εκτιμάται ότι η επιλογή αυτή ασφαλέστερα θα οδηγήσει σε μεγαλύτερη σαφήνεια στην κατανόηση των ερωτημάτων και των συμπερασμάτων που θα προκύψουν. Το πρώτο μέρος της διατριβής, που αποτελείται από τα τρία πρώτα κεφάλαια, αφιερώνεται στο ερώτημα εάν η χειραγώγηση επηρεάζει το ύψος της επενδυτικής δαπάνης. Στην πραγματικότητα πρόκειται για μία ακόμη συνεισφορά στο ζήτημα, καθώς οι έως τώρα απαντήσεις στο ζήτημα (στο πρόσημο της επίδρασης δηλαδή) είναι αντικρουόμενες. Το πρώτο κεφάλαιο ξεκινά με μια αναφορά στις έως τώρα προσπάθειες να εξετασθεί το ζήτημα της επίδρασης της χειραγώγησης στο ύψος της επενδυτικής δαπάνης. Ακολουθεί η ανάπτυξη του ερμηνευτικού πλαισίου μέσω του οποίου οδηγούμαστε στην ανάπτυξη των υποθέσεων. Εκεί, πέρα από την υπόθεση για την επίδραση της χειραγώγησης στην επενδυτική δαπάνη, αναπτύσσονται και οι υποθέσεις που αφορούν στο αν η σχέση χειραγώγησης και επενδυτική δαπάνης εξαρτάται από τους χρηματοοικονομικούς περιορισμούς ή από την ύπαρξη τυχόν ιδιαιτέρου κινήτρου της επιχείρησης να εμπλακεί σε επιλογές χειραγώγησης των αποτελεσμάτων της. Στο δεύτερο κεφάλαιο αναπτύσσονται τα υποδείγματα που θα χρησιμοποιηθούν τόσο για την αναγνώριση των επιχειρήσεων με ενδείξεις χειραγώγησης, όσο και των υποδειγμάτων που θα χρησιμοποιηθούν για το έλεγχο των υποθέσεων που αναπτυχτήκαν στο πρώτο κεφάλαιο. Σχετικά με τα υποδείγματα για την χειραγώγηση, θα παρουσιαστούν τα υποδείγματα που αφορούν στην εξεύρεση ενδείξεων χειραγώγησης τόσο μέσω διαφοροποιημένων δεδουλευμένων όσο και μέσω πραγματικών ενεργειών. Το τρίτο κεφάλαιο ξεκινά με την παρουσίαση του δείγματος που θα χρησιμοποιηθεί. Ακολουθεί η αναφορά κάποιων μέτρων περιγραφικής στατιστικής. Κατόπιν παρουσιάζονται τα αποτελέσματα που προκύπτουν από την εκτίμηση των υποδειγμάτων για την ανεύρεση των επιχειρήσεων για τις οποίες προκύπτουν ενδείξεις χειραγώγησης με βάση τα εφαρμοζόμενα υποδείγματα. Στη συνέχεια ακολουθεί η παρουσίαση των αποτελεσμάτων των εκτιμήσεων των υποδειγμάτων για τον έλεγχο των τριών πρώτων υποθέσεων. Επίσης παρουσιάζονται τα συμπεράσματα από τον έλεγχο των υποθέσεων αυτών. Στο σημείο αυτό θα γίνουν δύο διευκρινίσεις. Η πρώτη είναι ότι το δείγμα που θα παρουσιαστεί στην πρώτη παράγραφο του τρίτου κεφαλαίου είναι αυτό που θα χρησιμοποιηθεί και στα τρία μέρη της διατριβής. Η δεύτερη διευκρίνηση είναι ότι ένα μέρος από το περιεχόμενο του δευτέρου και του τρίτου κεφαλαίου αφιερώνεται στην ανάπτυξη των υποδειγμάτων που θα χρησιμοποιηθούν για ανίχνευση ενδείξεων χειραγώγησης των αποτελεσμάτων και στα αποτελέσματα των εκτιμήσεων αυτών των υποδειγμάτων. Η σηματοδότηση των επιχειρήσεων για τις οποίες θεωρούμε ότι υπάρχει ένδειξη ενεργειών χειραγώγησης γίνεται με βάση τα αποτελέσματα που παρουσιάζονται στο τρίτο κεφάλαιο. Αυτή σηματοδότη ενδείξεων χειραγώγησης δεν θα χρησιμοποιηθεί μόνο για τις ανάγκες του πρώτου μέρους, αλλά και για τα υπόλοιπα δύο. Συνεπώς, ο προσδιορισμός της μεταβλητής που σηματοδοτεί την ύπαρξη ενδείξεων χειραγώγησης των αποτελεσμάτων θα γίνει στο πρώτο μέρος αλλά οι μεταβλητές αυτές θα χρησιμοποιηθούν και στα τρία μέρη της διατριβής.Το δεύτερο μέρος της διατριβής αφιερώνεται στην ανάπτυξη και τον έλεγχο εγκυρότητας ενός μηχανισμού που αφορά στο πώς η χειραγώγηση επιδρά τελικά στην επενδυτική πολιτική. Ο μηχανισμός αυτός, ο οποίος αναπτύσσεται στο τέταρτο κεφάλαιο, βασίζεται στην υπόθεση ότι η μειωμένης ποιότητας λογιστική πληροφόρηση που συνεπάγεται η χειραγώγηση των αποτελεσμάτων οδηγεί σε στρεβλώσεις και τριβές στην αναζήτηση εξωτερικής χρηματοδότησης, που με την σειρά τους αντανακλούνται στην επενδυτική πολιτική. Στο πέμπτο κεφάλαιο παρουσιάζονται τα υποδείγματα που θα χρησιμοποιηθούν για τον έλεγχο των ζητημάτων που τέθηκαν στο προηγούμενο κεφάλαιο. Ακολούθως, παρατίθενται τα αποτελέσματα για τον έλεγχο των υποθέσεων σχετικά με την εγκυρότητα του σκεπτικού που αναπτύχθηκε στο τέταρτο κεφάλαιο. Το τρίτο μέρος της διατριβής αφιερώνεται στην προσπάθεια εξεύρεσης ενδείξεων για το εάν η επίδραση της χειραγώγησης των αποτελεσμάτων στην επενδυτική πολιτική οδηγεί σε απώλειες αποτελεσματικότητας. Στο έκτο κεφάλαιο αναπτύσσεται το σκεπτικό πάνω στο οποίο βασίζεται η υπόθεση για τον έλεγχο σε επίπεδο απώλειας αποτελεσματικότητας. Επίσης στο ίδιο κεφάλαιο παρατίθεται και η μεθοδολογία που θα ακολουθηθεί για τον σχετικό έλεγχο. Ακολουθεί το έβδομο κεφάλαιο, στο οποίο παρουσιάζονται τα αναλυτικά αποτελέσματα που προέκυψαν από την εφαρμογή της μεθοδολογίας του προηγούμενου κεφαλαίου στα δεδομένα του δείγματός μας. Επίσης, παρατίθεται και η σχετική συζήτηση επί των ευρημάτων. Η συνεισφορά της διατριβής αυτής έγκειται στο ότι έρχεται να εμπλουτίσει τα αποτελέσματα που αφορούν στο πεδίο του πώς η χειραγώγηση των αποτελεσμάτων επιδρά στις πραγματικές αποφάσεις των επιχειρήσεων. Σε αντίθεση με άλλες πλευρές της στρεβλωτικής επίδρασης της χειραγώγησης των αποτελεσμάτων που έχουν ερευνηθεί επαρκώς, το ζήτημα ύπαρξης ή μη στρεβλωτικής επίδρασης σε επίπεδο πραγματικών αποφάσεων χρήζει περαιτέρω αναζητήσεων. Η βασική πρωτοτυπία της διατριβής αυτής βρίσκεται στο γεγονός ότι προτείνει και ελέγχει έναν άμεσο μηχανισμό μέσω του οποίου η χειραγώγηση των αποτελεσμάτων στρεβλώνει την επενδυτική πολιτική. Ο μηχανισμός αυτός χρησιμοποιεί το επιχείρημα της αρνητικής επίδρασης της ασυμμετρίας πληροφόρησης είτε στην εξεύρεση επαρκών εξωτερικών χρηματοδοτικών πόρων είτε/και στο κόστος αυτών των χρηματοδοτικών πόρων, που θα χρησιμοποιηθούν για την χρηματοδότηση των επενδυτικών σχεδίων.

Περιήγηση

Πλοήγηση Διδακτορικές διατριβές ανά Τίτλο